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工贸易用户接驳费下调 财通证券:予天伦燃气买

2017-09-15 22:11栏目:数码
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  财通证券:予天伦燃气买入评级 目的价6.74港元

  ‘天伦燃气’重要从事投资、谋划及治理燃气管道接驳业务、燃气运送和贩卖业务、加气站建立与营运、及LNG生产与贩卖,谋划范畴涵盖河南、山东、云南、广东、吉林等14个省份。除自然气业务外,其母公司‘天伦团体’亦涉略房地产及旅游业务。停止2017年6月30日止,公司现累计住宅用户约1,421,073户、工贸易用户约9,756户,累计都会燃气项目达54个。

  公司上半年收入同比增15.5%至1,490百万,重要沾恩于燃气运送及贩卖收入同比增32.0%至725百万,燃气管道接驳和燃气长输业务则分别录得2.8%及0.8%的增长。工贸易用户接驳费下调,拖低燃气管道接驳业务毛利率,但受益于工贸易用户自然气售价的提拔,公司毛利率维持于25.4%程度。贩卖和治理用度占销比微跌下,焦点谋划溢利增15.6%至310百万。其他收入当中大部门为收购子公司后产生的或有对价公允值变更,若将此项并入,期内陈诉谋划溢利为312百万,同比增9.5%。公司借贷近7成为境外借贷,因客岁人民币连续贬值导致公司出现较大汇兑亏损,对公司陈诉利润产生影响,经剔除信托投资的公允值收益及借贷产生的汇兑损益后,公司财政净本钱同比增106.1%至120百万,重要因2016年起公司借贷需求大幅增长,而联营收益中大部门为客岁3月开始运营的‘河南九鼎’金融租赁公司产生,且公司与合资方连续增资,信赖将来收益将进一步扩大。上半年,公司陈诉税后净利润录得17.6%的同比增长,至197百万,有赖于借贷录得的汇兑收益,但焦点税后净利润同比跌10.36%至134百万,焦点股东应占溢利为127百万,或每股¥0.128。公司公布上半年每股派息0.083港元,股利付出率相称于客岁下半年及期内利润总和的20.4%,整年股息率约为1.7%,在公司连续收购及投资建立下,不清除将来会下调派息比率。

  业务结构遍及新增业务有助提拔客户存量

  ‘天伦团体’建立于1997年,以房地财产务发迹,2002年,团体开始谋划燃气业务,并先后于河南省鹤壁市、许昌市、郑市井等几个省内重要都会签署自然气独家谋划协议。2010年11月,‘天伦燃气’于香港上市,并开始加快扩张及收购。停止2017年6月止,公司业务范畴已扩张至山东、云南、广东、吉林等14个省份,拥有都会燃气项目54个,已投入运营及在建的加气站分别达50座及9座,在建LNG加工场达2座,另拥有长输管线6条。

  公司于2014年与‘内蒙古交通投资’及‘内蒙古明华控股’建立合资公司‘内蒙古油气’,建立两条自然气外输管道,运送管线累计长达2,930公里,计划运送本领为500亿方/年,正式进军长输管线,切入上游业务。2015年,公司得到天下银行团体成员之一国际金融公司11.6亿港元的股权融资及60百万美元的债务融资,IFC成为公司第二大股东,融资所得款子用于扩张及收购都会燃气项目、建立CNG和LNG加气站及LNG工场。在得到IFC注资后,公司先后完成‘北京惠基泰展投资’、‘四川明圣自然气’的股权收购。除扩大及收购燃气项目和加气站外,公司亦增长长输管线的投资建立,停止2017年6月止,公司共有6条长输管线,此中3条已投入运营,分别位于吉林、河南及江苏,年输气本领总计达50亿方,另三条在建长输管线分别为鲁山至汝州支线、禹州至长葛管线、濮阳至鹤壁管线,均位于公司焦点运营地域河南,固然业务利润率单薄,但信赖长输管线投运后将有助四周地域的燃气供给本钱低落,并扩大四周地域市场份额。

  2016年2月,公司与‘郑州银行’及‘郑州宇通’配合注资10亿人民币建立合资金融租赁公司‘河南九鼎’,此中公司占股本20%,‘河南九鼎’重要到场金融租赁业务、生意业务金融租赁资产、牢固收益类的证券投资业务、同业拆借及其他金融业务,可为潜伏客户融资,低落利用自然气的资金门坎。该公司于客岁建立后9个月即录得98百万的净利润,2017年上半年净利润达109百万,公司上半年应占利润达21.8百万。公司已于8月完成对该‘河南九鼎’的增资,增资后‘河南九鼎’的注册资源增长至20亿元,增资后将进一步动员金融租赁业务的业务量,同时对公司的燃气业务产生协同效应。

  工贸易用户销宇量快速增长销气布局精良

  停止2017年6月止,公司拥有住宅用户142.11万户,工贸易用户9,756户,同比在增速分别达17.0%及19.1%。上半年,公司总销宇量到达5.01百万立方米,同比增13.6%,当中工贸易用户销宇量同比增20.4%,占团体销宇量54.1%。若扣除长输管线的工贸易销宇量,期内同比增幅达31.9%。上半年,公司销气收入同比增18.2%至1,161百万,此中工贸易用户收入达636百万,同比增26.1%,除工贸易用户数目增长的因素外,亦沾恩于工贸易用户售气价的提拔。

  期内,住宅用户及汽车自然气用户销宇量分别录得19.8%及33.5%的同比增长,但因住宅用户及汽车用户自然气均匀售价下跌,抵消部门增幅,期内收入分别录得16.0%及%32.7%的增长。而都会燃气公司用书销宇量则跌20.9%,重要因长输管道销宇量跌,拖累收入跌14.6%。如表四所示,公司期内运送及贩卖、长输业务的毛利率均见增长,重要有赖公司工贸易用户数增长敏捷,而自然气销宇量亦见大幅增长,均有助销气布局连续优化。固然同业中部门企业出现产业毛差紧缩的环境,但因公司燃起项目重要会合于气价较低的三四线都会,加上已往已曾履历差别水平的贬价,料气价连续下调的压力不大。

  上半年,公司新接驳住宅用户和工贸易用户分别达9.57万户及839户,同比增速分别达2.2%及66.8%,同样可见工贸易用户增长敏捷,加上住宅用户接驳费的提拔,导致接驳业务收入录得同比6.4%的增长。

  上半年,公司新增接驳工贸易用户、累计工贸易用户数目及销宇量均录得大幅增长,期内新生长范围以上产业用户包罗山东尚舜化工、河南金驹彩铝、广东新通达钢管厂等用气大户,新增范围以上产业用户总开口吻量到达35万方/日。公司顺应行业趋势,计谋着眼于工贸易用户的需求,多年来工贸易用户于收入的占比不停保持较高程度,期内产业销宇量大增亦重要沾恩于各种政策及用气需求的提拔,我们信赖,随着西欧等地域PMI的上升、‘煤改气’政策的加快推进、及非住民用户门站代价的下调,将来工贸易用户的用气需求将继承维持快速增长,进一步优化贩卖布局。

  并购战略清楚紧抓产业园契机

  公司业务增长敏捷,重要有赖治理层连续寻求差别地域的优质自然气项目并购时机,加快扩展业务版图。2016年5月,公司斥资56百万收购广东乐昌都会燃气项目85%股权,该项目气化率低于10%,加上乐昌财产转移产业园已建成投运,将来销宇量增长可观;同年10月,公司得到平顶山市宝丰县8镇、4乡及2个产业园区的独家管道燃气投资、建立及特许谋划权。

  而上半年,公司又以5亿元代价收购四川省金堂县燃气公司100%股权,该项目在金堂县共拥有7个地区的特许谋划权,现在拥有住民用户凌驾11万户,贸易用户2,200户,产业用户230户,2016年整年净利润凌驾4,300万。该项目地点地拥有两个国度级及省级产业园区,此中,‘大智造’产业园区中重点生长通用航空、新能源汽车、新质料等财产,而‘成阿’产业园区则为节能环保财产树模园。以项目2016年整年净利润计,项目收购P/E约11.4倍,融资本钱约5.4%,公司预期投资接纳期为8年半,收购估值公道,将来红利本领妥当。公司多年来的收购项目成效及红利程度印证治理层的战略目标清楚,而部门都会均出现产业迁徙至财产园区的趋势,从公司近期的收购及建立项目看,公司亦将收购战略结构于产业园偏向,信赖有助产业销气份额的进一步提拔。

  红利猜测

  公司业务战略清楚,基于公司连续建立及收购优质燃气项目,并着眼于产业园区的生长,信赖其产业用户存量将会继承保持高速增长,估计非住民用户门站代价的下调对公司收入影响不大,因公司业务范畴会合于三四线都会,且气价下调将部门被销宇量的急剧上升所抵消,再思量新收购的四川金堂项目,我们预期下半年公司工贸易用户销宇量收入将到达45%以上的增速。估计下半年公司焦点净利润将增16.0%至229百万,焦点股本回报率将连续提拔至7.7%程度,若将来加快收购有望继承动员股本回报率提拔,公司现时估值相较过往程度较低,有望引发重新估值,我们赐与团体2017年公允代价为每股6.74港元,相称于1.96倍市账率程度,评级‘买入’。风险为销宇量不及预期,燃气贩卖与采购价差缩小,及宁静隐患等。